抢红包：逆流或顺流

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一、关于收益法估值适用性问题

所谓的收益法就是未来现金流折现法，这是一种通过预估未来公司现金收入并折现后累加的方法。使用这种方法目的在于求得公司的内在价值，然后以此为参照，与当前的股票价格比较，并做出买进或卖出的投资决策。理论上，使用未来现金流折现法可以估算所有公司的内在价值，但是在实践中，这种方法在运用时是需要一个前提的。这个前提就是，所估值公司的现金流必须实现稳定增长。若是一家公司去年亏损，今年赚钱，现金流缺乏相对稳定的增长率，则应该被剔除出去。若是这种情况下，通常还有其他的估值方法可以替代，或者使用净资产估值法，也就是使用市净率，给一家公司的净资产适当的倍数，或者使用营业额估值法，也就是市销率，给一家公司的营业收入适当的乘数，或者将连续几年的每股收益加总平均起来，给它一个合适的市盈率。

二、沃尔特·施洛斯的逆水行舟

施洛斯是本杰明·格雷厄姆的学生。在他的半个多世纪的投资生涯中，他一直遵循格雷厄姆的方法。这种方法就是，买股票就是买资产。这个资产有时不见得都是优质资产。有许多资产只是在扣除了所有的负债后显得比较便宜而已。这个便宜是指相对于价值而言。施洛斯也是与时俱进的。早先他买股价低于净营运资金的股票，后来这种股票消失了，他就买股价低于净资产的股票，后来连这种股票也消失了，他就买股价略高于净资产的股票。这种投资策略无需研究公司的生意如何，无需担心公司盈利是否下降。因为公司增长已经停滞或倒退了，总有层出不穷的问题，因此股价长期低迷，买进以后就指望有朝一日它会复苏，从而实现盈利。施洛斯的这种策略来自格雷厄姆的企业价值的思想，与巴菲特-芒格的价值思想不同。很难说这两种方法孰优孰劣。施洛斯称自己的方法是“逆水行舟”，而巴菲特的方法是“顺流而下”。与巴菲特-芒格相比，施洛斯的方法相对容易。

三、巴菲特-芒格的“顺流而下”

巴菲特在挑选投资标的时，有四个标准：1、我们能够了解的。2、良好的经济前景。3、德才兼备的管理人。4、吸引人的价格。除此之外，他还要看利润率、净资产收益率、资本模式、商业模式和经济护城河等等。如此一番取舍下来，优秀的公司自然而然就成了凤毛麟角了。所以发现好的投资标的当然是很困难的。制定选择公司的标准容易，但实施起来可不是一件容易的事。即使我们对一家公司有一定研究，最终也不一定就能够获得理想的回报。以巴菲特投资IBM为例，截至 2015 年 12 月 31 日，伯克希尔·哈撒韦公司持有 IBM 大约 8.59% 的股权。IBM应该是优秀公司毋庸置疑，但截至去年底已出现了 26 亿美元的账面亏损。当然，这是短期内的亏损，但是谁也不知道未来是否会大幅盈利。虽然IBM可能只是个案，但它确实暗示了投资成功实在是不容易的一件事。

四、适当分散投资的哲学

我们若实施分散投资的策略，要考虑的层面是公司，而不是股价。克里斯·祖克在他的《锐不可当》一书里提到，1994年的153家“500强”企业，甚至没能完好无缺地在下一个10年生存下去，要么破产，要么被并购。幸存下来并保持独立性的347家企业中，大约有130家家曾经历了核心业务战略及其关键参数方面的根本性转变。也就是说，这些企业将近六成面临生存或独立性方面的威胁，而只有约一半企业能够通过重新界定各自战略的方式对抗这些威胁。很显然，企业的平均寿命正在缩短，已经从过去的大约14年缩短到10-12年。而最关键的问题的是，这些失败者并非都是落伍者。如果说“500强”尚且如此，而况A股公司？若以此来思考问题，分散投资显然很有必要。再加上绝大部分投资者并不具备商业洞察力，能够辨识出公司的优劣，那么分散投资就更有必要了。因此，我终于理解了施洛斯分散投资的原因。

五、逆水行舟或者顺流而下

你可以采取施洛斯式(简称“施式”)的投资方法，也可以采取巴菲特-芒格式(简称“巴式”)的投资方法。但是最好理解一下两者的区别。施洛斯只买便宜的股票，难做的生意，而巴菲特买拥有经济特许权的企业，喜欢好生意。巴菲特非常善于给公司估值，而施洛斯认为自己给公司估值方面不如巴菲特，只是觉得比买入价格更值钱就行了。施洛斯不愿意和管理层交流，觉得管理层说的话会影响他，而巴菲特愿意参加股东大会就没问题，因为他的分析能力很强，也不受情绪左右。施洛斯也不研究公司的生意好不好，因为他觉得自己不懂得生意。巴菲特就懂生意，他了解保险生意，还了解银行和出版公司。施洛斯买了许多股票，买入的依据不是成长性，而是低估。他在股票好转时卖出，然后再买别的，这样可以实现一些收益，而且可以给他施加一些压力，去寻找可买的股票。而巴菲特的股票并不多，相对集中，由于巴菲特买的是具有坚不可摧的经济护城河的公司，因此他可以长期持有。我们不能要求每个人都去学习施式投资或者巴式投资，只有适合自己投资的，才是最好的。

六、市场一般是很难把握的

股票价格的涨跌有一些或许由公司的基本面驱动，但在大部分情形下，都是由投资者的情绪所驱动的。当人们一致性认为股市是非常好的投资机会，股票的价格就会上涨，一直达到最高值。反之则股市的表现乏善可陈，持续下跌。去年上半年，人们争先恐后地去买股票，于是股市的估值就非常高；而现在没有什么人去买股票，股市的估值就比较低。这就是投资者大众的情绪：涨时抢着买，跌时抢着卖。正确的做法应该是，当大家都喜欢买股票的时候，你别去；当大家都不买股票的时候，才是你买进的时候。由于人们的情绪波动变化无常，所以市场是很难把握的。霍华德·马克斯告诫我们说，成功的投资理念源自持之以恒的警醒。你必须知道世界上正在发生什么，也必须知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似情况再次出现时吸取教训。这比什么都重要，但是大多数投资者很难做到这一点。