焦煤期现套利：吕志华—香港股灾启示（2）

焦煤期现套利：吕志华—香港股灾启示（2）

八二置地

每一次股市大跌之后，定必带来经济衰退（也许我们可以说股市走在经济的前头，因预期经济衰退而下跌），经济衰退令到百业萧条，房地产市道也受到影响。全世界最大的地产集团O & Y就是因为世界经济年来持续的不景气，结果令到该集团面临倒闭的危机。

这件事不禁令我想起八二、八三年置地的处境，当时港股从1,800点暴泻下来，经济陷入衰退，物业市道亦因为过分的投机而下跌，当时相信谁也不会料到，置地──香港这家历百年不倒的最大地产集团，竟陷入一次财政危机！

此事要从八二年二月十二日开始说起。当日中午是「香港地王」的投标截止时间，这地王位置就是现在的交易广场现址，地政测量处列为「港岛内地段八六六八号」，占地十四万四千多方呎。这地王投标的条件十分苛刻，投标者须先付二亿元按金，中标后三十日内再缴付八亿元现金作为「首期」，三个月内缴付地价至总额的六成，余下的地价三十个月内付清。

那时候，本港地产已现跌势，九龙湾工业用地投标价不断下跌，中环商厦也供过于求，租率已下跌二成，而且最优惠利率仍处于十六厘的高水平。招标结果只有三票投标，而置地竟然出价四十七亿五千五百万港元，第二标的投标者是长江实业，传闻出价二十七亿至三十亿之间，第三标则是新鸿基地产及恒基兆业，出价约二十五亿，结果置地「勇」夺地王！

当时来说，置地的出价创下本港开埠以来投地的最高纪录。由于当时股市持续下跌，地产市道不振，加上期间中资以低价投得美梨道停车场地皮，故此置地的出价便引来议论纷纷。有谓置地志在必得，因为置地一直都垄断性占有中区大部分贵重地皮，为免第三者「冷手执个热煎堆」，所以不惜出高价夺取。亦有谓置地有意托价，由于当时工业以及住宅缕宇价格大跌，只有商业大厦所受的影响最轻微，置地以高价夺得这幅地王，相对来说稳定了置地在中区其它物业的价格，同时也稳定了租值。

置地是一间极富经验以及历史悠久的大地产集团，没可能计错数，个中原因至今仍非我们局外人所能够明了。当时置地在港以大好友姿态出现，除了买地之外，还收购香港电话公司和港灯公司，也许他们对香港前景过分乐观了一些。

可惜股市和物业市道的淡势进一步恶化，因此令到置地的财政陷入困境，当年置地的全年业绩就亏损了五亿多元，而且沉重的利息支出使人担心置地可能会「置诸死地」，有报章的软性专栏说，置地的利息支出平均计算，每一分钟就派了一千元出街，其利息的负担可想而知。

在这情况下，置地股价当然是如断线纸鸢般下跌，最低潮时股价跌到只有一元多，其时有人作了个这样的譬喻：「烟民每日吸一包香烟，就烧掉三股多置地。」

当时怡和大班纽璧坚先生，不知道是否因为这样挂冠而去？

八七置地

八七年股灾前，在市场「奋勇作战」的老股民相信记忆犹新，当时股市已全线滑落，唯独是一只置地竟是逆市上升，使不少投资者错误判断市势，结果招致损失。有关置地被收购的消息，八八年后己完全沉寂下来。在此之前，有关这公司的消息甚多，增添本市炽热的投资气氛。

置地易手的传言，可追溯至八七年年中，当时日资财团与恒生银行力争中区旧消防地段，日资初露觊觎本港地产的野心。七月时，市场开始传出日本某银行有意买入「怡策」所持的置地，收购价每股大约八元。但这消息很快便沉寂下去，没有进一步的发展。

十月期间，收购置地的消息突然甚嚣尘上，而且有不同的版本，众说纷纭。其一是说另一日资财团想以每股十三元的价格收购置地；另一种说法是：本地几间华资大地产公司，有意联手买入置地，收购价更高达十六元。

当时世界股市已开始从高峰回落，但港股却因置地事件而分散了投资的注意力，大家只热中于「借艇割禾」，趁这消息赚取投机之利，忽略了市场存在的危机。结果不少投资者都在十月股灾蒙受严重损失。

股灾过后，市场虽然满目疮痍，但传言并没有因而灰飞烟灭。直到八八年四月，由于已过了半年，有意收购者可避过以去年大跌市前之最高价对置地进行全面收购，于是消息又再广泛流传。

当年五月四日，有关收购置地的若干行动，又传再度部署，令置地股价由八元三角升至公元五角，翌日一度升至九元，以八元九角收市，两天共升六角，当时股灾后，仅半年，市场投资气候仍差，因此，已是相当可观的升幅了。

当时，市场有传闻谓华资财团由于没法遂收购之愿，故有意把所持的置地股份售与一日资大财团。但谣言很快地被怡策的行动所粉碎，五月六日，怡和、怡策和置地三间公司同时宣布停牌，稍后怡策宣布以每股八元九角半的价格，购入长江、恒基、新世界及中信四间公司共拥有的8%置地股份，耗资十八亿三千四百万元，消息公布后，大市急挫。

置地一系股份复牌后，同样难逃大跌厄运。

怡策这次购回置地股份，以长实为首的一方有一项很特别的协议，就是承诺七年内这几间公司不购入置地或怡和名下任何一间公司1%的股份。这附带条件引起当时市场议论纷纷，不少人认为这是怡和大班凯瑟克对本港前途信心的明证，但当时我却持不同的见解，在一份月刊中为文指出，「这协议只是令到凯瑟克面对九七问题，更加可以进退自如而已！」原因是这七年的协议只是限制了长实、新世界和恒基不得大量买入怡和系的股份，但假如怡和意欲出售自己手上的股票，那是可以随时出售给任何公司的。

最近，怡和更改本港的第一上市地位以及置地出售皇后大道中九号物业，一再证明怡和对九七的香港毫无信心，当时我的分析是正确的。

当年的「七年之约」，期满之时刚好是一九九五年，距离九七不足两年的时间，华资大户会否在九五年时又再策动另一次「买地」之战？怡和安排协议期满刚好在九七之前，是有心还是无意？

优膀劣败、股海淘汰

每一次股市大崩围之后，定必有许多上市或非上市的公司倒下来，被淘次出局，七三年的一次如是，八一年的跌市亦然。七三年大跌市后倒闭清盘的上市公司甚多，只可惜资料现在不少经已遗失，记忆所及，当时的「香港天线」、「山帝国」等都是其中的例子，由于那时候市场监管不善，上市公司的要求不严格，至令许多缺乏实力的公司亦能够上市，才种下日后倒闭清盘的祸恨。当时就有外国分析家这样形容香港市场：「一只狗上市也有大把人排队申请。」其疯狂的情形可想而知。

八一年大跌市之后，亦有不少上市公司接二连三地倒闭，其实这是十分正常的情形，就如年来美加以及日本经济衰退，许多公司都出现财政困难，甚至全世界最大地产集团O& Y现在也面对极大的财务危机，所以当年不少上市公司被淘次出局正是自由经济体系中优胜劣败的必然结果，不值得大惊小怪。只不过当年由于「佳宁事件」牵涉的层面太广，所以才对整体社会做成颇严重的仲击，在这次大跌市中据统计，数字显示，平均每五间上市公司中，就有一间清盘破产。由这数字可知，当年小投资者在股市中误触「地雷」的机会是极高的。

「佳宁」、「益大」、「侨联」、「百宁顺」、「海外信托银行」、「香港工商银行」、「好世界投资」等，相信老股民都不会忘怀这些名字吧？这些公司在八一年之前，也曾显赫一时，为不少股民制造过无数个发达美梦哩！

公司倒闭之因

一九二九年美国经济大萧条，无数公司相继倒闭，甚至银行亦出现连锁性的倒闭风潮。不过，一九八七年港股虽然从4,000点大跌至2,000点，跌幅多逾五成，毫不逊于任何一次熊市，但这一次跌市过后，香港股市并没有一间上市公司出现财政困难，更没有倒闭停牌的情况出现，和过去跌市所出现的状况相反，可谓异数。

其实这情形我们不难理解。个中原因最主要是因为这一次跌市历时极短，只有数天的时间，便完成了过去数年熊市的跌幅。而且跌市出现之后银行像过住的作风般「落雨收遮」，收紧信贷，反而全世界利率多次向下调低，故此使世界经济避过了一次衰退的危机。经济没有出现衰退，企业公司亦不致于因而倒闭了。

至于八九年「六四事件」之后，港股虽然大跌，但这只是因政治问题引起市场的过敏性反应，而且这政治阴影很快便已过去，所以没有对香港的经济构成太大冲击，股市中也没有公司因而面临倒闭停牌。

一般来说，在经济繁荣期中膨胀愈快，借贷愈大的公司，在衰退期间倒闭的危险愈大；由于这类公司积极进取，所以在牛市中升幅往往是最大的。换句话说，那些在升市中人人看好，具进取性的公司，在跌市里将是最危险，最缺乏抗跌力的股票！

市场传说

股市愈旺，市场流传的谣言愈多；股市跌后，谣言也就销声匿迹了。为甚么在升市中，市场的消息特别多？这些所谓「消息」的可信程度，大家可想而知。

一般市场最常听到的消息就是：「某某股睇X『蚊』！」「某某股的庄家说炒上去。」这些谣言就是市场的「消息百合匙」，无论套在哪一只股票身上都合用。

写到这里，我不禁想起波斯湾战争爆发前的一段市场消息。

当时港股「六四」余悸刚过，市场又再回复生气，有一只极泠门的四、五线股份突然不寻常冒升，每一只股票的上升背后总有一个极美丽的故事惹人憧憬。该股其时盛传一名湾富豪想将之「糟肥」，然后发展成为香港的旗舰股只。由于当时台湾人豪气干云，一掷千金，凡与台资沾上关系的股票皆不同凡响，所以此说顿时引来投资和投机人士的追捧，加上有点石成金的庄家做庄，故该股短短数日便升了四倍。

其后该股从八元回落到五元。市场有更荒谬的传言，传言谓该富豪某天乘着自己的房车时，和司机说继续买他的股票，并保证他会升上十三元，那司机随即卖了自己的房子，全部买入该股。

可惜人算不如天算，伊拉克入侵科威特，人人争相拋售股票，该股迅速打回原形，那富豪对该司机的承诺早就拋诸九霄云外了。至今我仍然不明白，市场灵通人士怎知道那富豪与司机的谈话？那司机不知道近况如何？

「市之将跌，必有妖股」

中国古谚有云：「国之将亡，必有妖孽。」在香港股市中，「市之将跌，必有妖股。」

不知道大家可相信否？

七六年大跌市前，有一只叫做「香港天线」的股票上市，据老一辈的股民说，这是一间替住户安装天线的公司。当时便有人取笑说连一根天线也可以上市，把猫只狗只上市也可以了。

八一年这次牛市的末期，出现的「妖股」就是「佳宁置业」，此股实可说是香港股市的魔星，不少股民以及上市公司都被该股累至倾家荡产，要是该股当年没借壳上市，也许当时香港股市不会弄至那般境地！

八七年港股升上近4,000点时，市场忽闻「大富豪夜总会」筹备上市，那时便引来议论纷纷，大家均十分好奇该公司的资产净值怎样计算？夜总会的小姐算是公司的资产吗？算是流动资产？近日笔者与一位专替公司槁上市的朋友闲聊，他笑道：「如果大富豪可以上市，也许一个黑社会组织「XX会控股」也可以安排上市了。」

无巧不成话，当大富豪上市仍在扰攘期间，股灾就出现了，股灾之后，大富豪的上市计划也就胎死腹中，不了了之。虽然年来港股新上市公司频密，但直到现在似乎还没有甚么稀奇古怪的公司上市这是联合交易所现在的上市条例较以前更加完善严谨的结果？抑或是现在股市还没到大跌的时候？

假如你听到甚么古怪的公司准备上市时，小心就是离市的时刻。

和黄派钱Vs怡和迁册

香港九七前途问题表面化之后，愈来愈多的上市公司把公司迁册往百慕达注册，现在股民对这行动已是见怪不怪，市场亦没有对这些消息再作任何反应了。

不知道大家还是否记得本港哪一家上市公司首先作出这创举？当时市场又有些甚么反应？

一九八三年三月二十八日，香港四大行之一的怡和洋行突然宣布：建议把怡和控股公司的注册地点改在百慕达。当时怡和新任主席西门．凯瑟克解释，由于怡和未来将大肆发展国际业务，所以需要一间国际性的控股公司。选择百慕达群岛作为控股公司的理由，是因为该处为英属地区，没有英国法律系统，如果怡和总部仍留在香港，恐怕将令其国际贸易伙伴失去信心。

当时投资者对香港政治前途的消息反应十分敏感，怡和此举无疑是对香港九七问题投以没信心一票，因此怡和这石破天惊的创举引起市场极大震撼。犹记得当日也是和记黄埔公布业绩之日，李嘉诚似乎预知有不利股市的消息宣布，所以在怡和宣布之前，香港股市尚未开市，便抢闸宣布和黄每股大派现金红利四元！这也是香港股市破天荒的创举，李氏把二十亿元现金送与每一位小股东，这慷慨的做法至今仍没有哪一间上市公司可以做到。

和黄派钱的理由是：「公司内部累积过多的现金，由于政府新财政预算案中规定，公司的利息收入需缴交利得税，但如果派发给与股东，则可使这些利息避免纳税。为对股东公平起见，决定派发特别股息。」

这消息对该股以及大市来说，应属利好困素，纵不利好，也不该利淡，消息公布后，和黄股价果然作出利好反应，迅即于开市后急升，但很快地便掉头急跌，当怡和的迁册也公布后，市场更是弥漫着一片悲观情绪。

当日为星期三，股市下午休市，当晚伦敦港股大幅滑落，一度跌至停板，怡和及置地的股价下跌一成，和黄在良好业续以及大派红利的支持下，亦不能幸免于难。翌日（三月二十九日）港股更是一片凄风苦雨，当日恒生指数收市时报1057.09，大跌61.76，跌幅达5.8%。

由于当时投资者已到盲目悲观的地步，和黄大派现金红利，市场竟解释作该公港的前景缺乏投资信心，董事局不再作出新的投资，因此把现金归还股东了事！一项极之利好的消息竟可作出截然相反的诠释，实在令人感到啼笑皆非。

怡和与和黄在一天均有重大的宣布，当时市场人土均认为这绝对不是「实属巧合」，怡和这重要的宣布事前定必会知会港府，李嘉识在本港的投资举足轻重，事前当然不会不听到「风声」，所以和黄抢闸宣布派现金红利，是希望减轻怡和公布所带来的冲击，只可惜心有余而力不足，始终未能够力挽狂澜于未倒！

股海沧桑「百宁顺」

八一年港股熊市阶段中，不知道大家可曾记得林秀峰和林秀荣两兄弟？他们当时控有一间名为「百宁顺」的上市公司，结果这间公司在股市的「熊」流中被淹没了，林秀峰的地产王国美梦也就粉碎了。

现在，且让我们重温这一个故事。

百宁顺（Bylamson）名字的由来，是纪念林氏已故的父亲林炳炎（B. Y. Lam），直译其意，百宁顺中文应译之为「林炳炎之子」，该公司前身是「嘉佑地产」，嘉佑地产是七二至七三年港股狂热时一只「蚊型垃圾股」，其资产以及盈利俱十分薄弱，因此股市大跌后，长时期没有买卖。

其后，另一间上市小公司「兆景祥」以廉价购入其空壳，八一年七月，百宁顺（代理人）有限公司向兆景祥购入，代价约二千四百多万元。买入后，嘉佑易名为百宁顺，而且林氏兄弟开始注入资产，其中包括「美国银行中心」大厦的五层缕，当时，林秀峰是地产界中的超级大好友，狂热于地产买卖，当地产市道暴跌下来，自然是首当其冲了。

八八年一月十六日，百宁顺有限公司委托简福贻测计师行把美国银行中心十三楼拍卖，物业共一千三百平方公尺，连同四楼的三个车位拍卖，拍卖低价三千三百万港元。两年前，这层楼的成交价是四千六百万元（平均每呎三千二百八十余元），换言之，这物业的价格已下跌了近三成，可惜，当年高价抢回来的东西，今日贱价出让依然乏人问津。其时百宁顺的困境可想而知。除了地产投资失败之外，百宁顺多次与佳宁进行交易皆「着了道儿」，例如百宁顺一家私有公司购入佳宁名下香港友联银行17.7%的股权，这宗交易尚未完成，百宁顺就蚀了一亿四千四百万的订金与对方。

林秀峰曾经做过许多生意，而且十分轰动，但大多以失败告终，其中最熟为人知的是林氏家族投资「佳艺电视」，可惜最后该电视台宣布倒闭。

当他们转向地产界发展时，同样做了一件极轰动财经界的大事──以十五亿六千万元买入「金门大度」──现易名为「美国银行中心」──，然而当时「佳宁置业」刚从置地手上买入，买入价仅为九亿九千八百万元而已！

「百宁顺」以极不合理的高价买入多宗物业，因此令到资金极为紧绌，加上物业市道不景气，令公司的资产净值大幅下降，负债比率则大幅上升，故使公司走上破产边缘。然而，林氏最大的致命伤是依傍着「佳宁」，佳宁面临危机，「益大」更遭到清盘的厄运，同一条船的百宁顺，又怎能独善其身呢？

百宁顺借壳上市以来，似乎和亏蚀结下不解之缘，在八二年度公司蚀去了三百八十多万元，在八三年度更亏损二亿八千九百万元，奇怪的是每年「钱照蚀，红股照派」，八二年竟十送一红股（但不派息），八三年更十送二红股（同样不派息），林氏兄弟在商场上虽然不能够长袖善舞，但在股票上的计谋和把戏却不赖！

后来百宁顺的债主银行东亚追讨债项，由于欠债一拖再拖未能清偿，最后在八三年八月下旬申请停牌。

八十年代银行风潮

九一年里，香港股市的上升之中，以银行股表现至为突出，主要的银行股类如恒生银行、东亚银行以及永隆银行等升幅逾倍，有「大笨象」称号之汇丰亦有惊人升幅。踏入今年，汇丰公布内部储备之后，大家惊觉到原来银行过往一年稳藏了巨额盈利，所以银行又再更上层楼，成为投资者抢购的目标。

曾几何时，银行股成为投资者唾弃的对象，人人争相拋售这类股票，有人甚至因为持有这类一直以为是最稳健的股票而倾家荡产！

八十年代中期，本港出现了一次「银行风暴」，不少老牌银行先后被政府接管或是倒闭，一间接连一间如骨牌般倒下。先有没上市的「恒隆银行」被政府接管，当时股票市场还闹了个笑话，一些投资者误以为该银行和「恒隆地产」这只股票有关，令到恒隆银行出事那天，该股也受到盲目拋售，经过澄清后方才没事。

接着，海外信托银行和工商银行亦被政府接管，然后则发生「嘉华银行事件」，据当时市场的路边社消息谓政府也曾暗中伸以援手，破财十亿。八六年初，老牌的永安银行受到坏账拖累，这间历时逾半个世纪的世家银行最终股权亦告拱手他人，被恒生所收购。

还有，友联银行、新鸿基银行、远东银行都先后被收购或参入国际大银行集团，才得以生存下去。犹记得当时，人人闻「银行」二字而色变，投资者不敢买入银行股，市民却依然敢存钱在银行，原因是每一间银行的倒闭，港府例必挽救，结果种下了后来「国商事件」的祸根。

「海外信托事件」

「海外信托事件」爆发时，确曾对当时的社会尤其是财经界产生极大的震撼，原因除了因为这是一间为公众熟知的上市公司之外，在那时候来说，海托还拥有「香港工商银行」以及「华人银行」股权（前者也是一间上市公司），另外海托还拥有两家财务公司，为香港的第三大银行集团，故此其倒闭带来的影响是广泛性的。

八五年六月六日傍晚，香港政府宣布海外信托银行无力偿还债项，当晚警方人员立即把湾仔海外信托银行大厦封锁，彻夜作出调查，并于出事当日在机场拘捕了身挟巨款和股票的该行董事总经理张承忠。翌日财政司便宣布由政府接管该银行，使该银行得以继续经营，存户分毫不损，不过该公司的股票却立即停牌，其后论为「纪念票」。

「海托」的倒闭，是因为银行的坏账太多，外贷款项没法收回，其中不少是对银行董事控制的公司的贷款。另外，银行监理专员在接管该银行时在记者会亦作出透露：「海托在八一至八二年间，曾向一位叶姓的人借出一连串巨款。」

在美国联邦调查局，香港警方商业犯罪调查科和廉政公署的追查之下，「多米尼加财务公司」创办人叶桩龄从美国引渡回港，另外，海托多名董事都被警方提堂起诉。一直以来，银行都给与市民作风稳健的印象，所以稳健的投资者大多会买入银行股作为长线投资对象，甚至有些退休人士把退休金换来持有这类股份这些不幸的投资者他们怎样安享晚年呢？

「海托事件」余波

港府在「海托事件」中虽然扮演救世者的角色，迅速接管了整间银行，使存款客户分文不损，事件不致扩大。可是股票投资者却没有这么幸运了，他们的投资一夜之间尽付流水。

事件并不只就此平息下来，还有小小的余波。「海托」的小投资者认为政府的做法不公平，他们也该受到照顾，政府应该赔偿他们的损失。于是乎，一群海托的小股东齐往维多利亚公园示威集会，情形就像「国商」的存户一样，不过他们并没有像国商存户般激烈。

其实，大家都知道股票持有人就是该公司的股东，无论你拥有几多股，都是公司的股东。公司出现了问题，应该由股东负责，假如是无限公司，公司任何的负债没法清偿，就会由股东承担这责任。奇怪的是为甚么公司出了事，身为股东的竟要他人承担这责任？假如公司有利润，是否该股东也同样把利益转嫁他人？最莫名其妙的是当时竟有律师伸张正义，替这群小股东出头，可惜最后徒劳无功。

另外，这事件还有一段小插曲，有一份报章，有一名以中国名酒为笔名的专栏作者，每日一股推荐股票，未知道此君行了霉运抑或另有别情，竟就在海托出事当日力荐读者买入此股，甚么偏低长线持有等字眼全都用上了，记得当日海托收市时最低做价还在三元以上。事发后该专栏当然是极之轰动，不少人均在议论纷纷。想知道此君究竟是何方神圣？

翌日，该份报章这专栏依然，不过栏内却没了这位作者的文章，换上一幅漫画，画着中环康乐大厦摇摇欲坠，有人把一根大柱将大厦顶住！